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并购带来商业板块新“商机”(2004.11.25)
央视国际 2004年11月26日 11:14
主持人：雨菲
嘉宾：付磊（中信证券研究咨询部高级研究员）
嘉宾：王维庆（国信证券北京呼家楼营业部总经理）
主持人：透视市场焦点，把握市场节奏，接下来我们就进入今天的焦点连线，百联股份明天即将复牌，这也标志着这例发生在商业板块当中的并购重组案例，是取得了最终的成功，那除此之外呢，还有一件事情也是提升了人们对于商业板块的出现并购重组热潮的预期，那就是在12月11号的时候，我国的商业零售业将会对外资全面开放了，那么今后围绕着商业板块的并购重组，是不是会频繁的发生，投资者是否可以把握住其中的一些投资机会，这是我们今天要讨论的话题，那么在今天下午的中国证券节目当中，我们是播出了本栏目记者杨芳对百联董事张新生的专访，现在就让我们一起再来回顾一下。
张新生：百联要做中国商业航母
记者杨芳：那么合并方案从推出到现在履行完全部的手续，11月26号百联股份就可以正式的登台亮相了，作为董事长，您是不是可以松口气了呢？
张新生：也不能说松口气吧，只是说一个阶段的工作完成了，因为百联股份或者说百联现在怎么整合呢，现在还只是刚开始。第一步是一百和华联吸收合并，然后我们上次就说了，这只是一个平台，在我们百联集团整合里面，那么后续题材还会有很多。
记者杨芳：就对第一步本身，现在有没有什么事情让您觉得非常的担心？
张新生：这两个企业文化是不一样的，那么这种整合最大的冲击可能就是文化的冲击，如果说两者之间的文化能够融合比较好的话呢，那么对业绩来说呢是向上走，如果融合不好的话，可以是向下走。
解说：张新生告诉记者，第一百货和华联商厦的整合工作已经进行了将近一年的时间，目前也只是搭起了大的业务框架，而一些更细致的工作，比如统一标志，统一营销策划，资金的集约管理，以及人事制度的修订等各项内容都还没有完全实施，在这样一种百业待举的情况下，合并后的新公司，业绩表现会怎么样呢？
张新生：今年存续公司的利润增长幅度比较大，我们三季度报表反映1到9月份存续公司增长40％以上，开源节流都有了，比方说我们经营业态上的调整导入了一线二线的品牌，那么（就）提升了百货店的品牌的档次，吸引了很多新的消费者，那么这一块就增加利润就很多，那么集中采购以后实际上就节流了（可以）降低成本，增加零售利润，这个也是很当利润的提高。所以这两块可能都对上市公司影响比较大。
解说：据张新生介绍，目前百联集团在全国有六千多家门店，涉及百货、超市、购物中心、物资批发等多种业务，今年总的销售规模大概能达到一千一百亿元左右，主营业务收入基本上占到一半的水平，也就是有550亿元之多，这个数字比盘中第二位的大商集团要高出一倍以上。可以想象这些资产一旦被注入上市公司的话，百联股份将毫无疑问地成为国内的商业航母，用张新生的话来说，这是一个含金量极高的，令上市公司翘首企盼的聚宝盆。
记者杨芳：那么公司也一直在谈包括市场也都认为，百联股份这次的整体上市，其实只是集团整体上市的第一步，那么未来的第二步和第三步会通过什么样的方式来进行，大概的时间表是怎么样的？
张新生（百联集团董事长）：我没有想到第一步花了这么长时间，按照原来我们的想法，应该七八月就能完成，那第二步地三步呢，我们的准备工作都做了，但是它还是需要有一些程序要做。我希望是在明年年底以前能够完成但是政府审批的程序我实在是没法控制。所以这个比较复杂，我们实际上一百华联是把最容易的先做掉的。
记者杨芳：那还做了那么长时间，这么看来到明年年底是有点困难吧，我觉得？
张新生：努力吧。
记者杨芳：到明年年底是您一个最乐观的估计，是吧？
张新生：对。
解说：虽然公司对后续的资产整合置换工作在时间上无法把握，但是作为董事长的张新生仍然对百联股份的业绩持乐观态度，他向记者透露年底将进入上市公司的东方商厦，每年亏欠的账面利润不会少于5千万，而且在本月的27号东方商厦的常州店又将开业，另外目前再建的奥特莱斯，华联友谊城和一百商城等项目将分别在2005年年底和2006年竣工，这些项目都会成为上市公司源源不断地利润增长点。
焦点连线：并购带来商业板块新“商机”
主持人：从采访当中我们看到百联董事长确实给我们描述了一幅非常宏伟的百联股份的发展蓝图，而且我们也知道这次吸收合并，确实得到了上海市政府的大力扶持，同时百联股份也是商务部确定的重点扶持对象之一，但是百联股份的发展前景到底如何呢，我们现在就连线到两位嘉宾，听一听他们的观点，一位是国信证券的王维庆先生，另外一位是中信证券的付磊先生，好，首先想问一下付磊你好，我想问一下你是怎么看待百联未来的发展前景的？
观点：整合效应逐步显现 资产规模与质量将同步增长
付磊（中信证券研究咨询部高级研究员）：刚才你也说过，百联股份实际上是上海市政府和商务部重点培养的一个商业流通企业集团，我觉得现在商业企业对外资开放的这么一个格局，政府支持是不可或缺的，尤其是对缺少资金来源渠道的商业零售企业来说是一个非常关键的环节。那么至于百联股份未来的发展前景我想有两个方面，一个方面是内部整合的不断推进，这个内部整合主要是一个采购系统，商业信息管理系统，还有品牌的整合，整合的这个目标就是统一管理、统一采购、统一营销和统一品牌。这个过程大概要持续，我们估计要持续两年左右，那么基于政府的支持，还有百联股份所处的上海是以商业头脑比较精明而著称的，所以说我觉得对于管理层这种整合能力还是有信心。
第二个方面就是它的未来的优质资产注入，除了刚才采访中所提的东方商厦以外，那么长三角和上海也不缺乏其他的优质的商业资产，那么这些资产注入也将会保障百联股份的资产规模和资产质量的同步增长。
主持人：但是这个优势真正体现还是需要两年的时间？
付磊：对。
主持人：好的，我们再来连线另外一位嘉宾王维庆，听一听王维庆的观点，王维庆你好。
王维庆（国信证券北京呼家楼营业部总经理）：你好。
主持人：刚才付磊也讲到，这个机会的得到，或者说机会的实现还是需要两年的时间，但是这两年的时间是不是也会发生很多其他的事情也就是说百联也会面临一些风险。
观点：内外兼修是百联集团必须面对的课题
王维庆：我觉得应该讲主要关注三点风险，一个就是两家公司吸收合并以后，这种磨合的时间的长短这是一点，再一点就是它的主营业务应该讲只占到它收入的50％，那么它的业态的转变的速度和过程，那也是第二点。另外一点就是作为重组后的上市公司业绩的成长性，那么这是三点，这三点直接影响到二级市场的这种表现。
主持人：所以在这里也是要提醒投资者要注意。好的，也谢谢王维庆，那么有关百联我想大家更关注的就是明天它复牌之后的这个上市的表现，因为当天是没有这个涨跌停板的限制的，但是我们也知道，时隔七个月了现在大盘已经是今非昔比了，所以目前市场上对于百联复牌之后的表现也是观点不一。乐观一点的认为它可能会激活商业板块，那么悲观的认为它会下行，那么可能会向下有一定的修正，那么有关百联复牌之后的表现我们也来听一听两位现场嘉宾的观点。
你好，王维庆，那么对于百联复牌之后的走势，你是一个什么样的判断？
观点：百联股份重心将下移
王维庆：我觉得应该讲存在300多点指数的落差，那么明天又没有涨跌停板的限制，我觉得可能会有一个下降的过程或者是价格回归的过程，应该有可能存在一步到位的这种现象出现。
主持人：好的，那么王维庆认为百联复牌之后，会有一个向下修正的空间，而且还有可能会一步到位，我们再来听听付磊是怎么样的判断，你好付磊，你觉得百联复牌之后可能会是一个什么样的运行的趋势呢？
观点：百联股份可能在7元左右企稳
付磊：我们先做一个简单的判断，那么前三季度的百联股份的合并净利润是9999万元，那么每股收益是9分钱，那么全年的盈利预测应该是在一毛三，明年应该是在两毛钱左右，那么基于海外市场以及国内A股市场，对于代表性商业企业的估值水平，我们认为目前的价位应该在六元钱左右，但是市场会给予它一定的一个低价，总体判断是一个下探，然后在7元左右企稳。
主持人：好的付磊，那么付磊的观点是认为经过修正之后，百联比较合理的价位是在7块钱左右，现在我们再来透过百联来看一下整个的商业板块目前是一个什么样的情况，我们再来连线一下付磊，你好付磊，那么目前这个商业板块整体的水平是什么样的状况呢？
观点：商业板块总体业绩一般
付磊：商业板块从1997年赢利水平达到最高以后，一直处于一种下降的通道，那么2001年、2002年跌到谷底，那么去年和今年应该说略有上升，但是总体的赢利水平在整个市场中应该处于一个重要的水平，那么这个在板块内部差距也是比较大的，每股收益达到一元以上的，也有在每股亏损三四毛钱的，那么规模差距也是比较大，所以收入最高的和最低的能够差到近百倍，这个月还是比较大，所以商业板块的整体效应最明显，虽然个别业绩优良的公司受到市场追捧，但是并没有带动整个板块的走强。
主持人：好的，付磊，那么这样看来这个商业板块内部分化比较明显，但是整体来讲业绩就一般了，我们再来听一听王维庆的看法，王维庆那你觉得商业板块是值得大家在进一步的关注吗？
观点：商业板块历来是重组“特区”
王维庆：我觉得从投资的角度应该关注一点商业板块历来都是一个重组的特区，为什么它作为一个比较吸引人的壳资源我认为有三点，第一点它本身主业比较突出，那么一般的主营业务收入都占这个收入比例比较高，再一个就是它本身的现金流比较冲淤，再一点就是它基本上它的资产的变线能力比较好，大多数是比较好的大厦啊，或者是一种比较好的地产，那么这样的话，这三点构成它一直是比较具有吸引力的壳资源。
主持人：好的，王维庆，那王维庆认为商业板块以自身的一些特点而成为了重组的特区，那这样讲的话，我们也知道12月11号，商业零售业将会对外资全面开放了，那么会不会由此而掀起商业板块的一个并购重组的浪潮呢，我们再来连线一下王维庆。王维庆，你觉得这股浪潮会形成吗？
观点：竞争必然带来重新洗牌 主要方式就是并购重组
王维庆：应该讲全面的改革开放会形成商业零售企业的一个并购浪潮，这是肯定的，那么应该讲从这个行业的经验来分析呢，或者是从国际的惯例来分析就是它销售的毛利率如果达到，销售的收入达到10个亿，或者讲销售的净利润达到2％了，一般都是比较好的重组的一个时机，那么这是从内在的因素来讲，那么从外在的因素来讲呢，那么我们这个外资的进入呢，一定会加速我们这个行业的一个变化，那么这也是一个原因。那么从整体的角度来讲呢，我觉得我们国内的企业都会选择三种途径来达到这个重组的方式，那打个比方，应该讲一个就是由小羊变成大羊了，以后卖个好价钱，那么再一个就是先把自己长的壮的跟牛一样的，那么让狼吃不了，那么再有一种就是变成狼的伴侣，与狼共舞，那么应该是这三种方式。
主持人：好的，王维庆，刚才嘉宾谈到了一个非常形象的比喻，就是由羊变成牛，最后变成狼，其实在这个转变的过程当中，还是应了那句老话就是说优胜劣汰，那么在这个过程当中，我们投资者是否可以把握到一些机会呢，我们再来听一听付磊的一些建议。
付磊，那你觉得投资者在选择商业板块当中的股票的时候，是否有一些标准可以参照？
观点：六条标准选择商业股
付磊：我们认为有这么六条标准，第一条是主营销售收入越多越好。这主要反映了它的规模效益以及它在行业中的地位。第二就是商业网点分布越广越好，这反映了它的市场占有面。第三就是它的品牌认知度越高越好，这是它的无形资产和顾客忠诚度的基础，第四点就是它的管理和文化越深越好，这是它的核心竞争力。第五点就是它的业态，越符合消费趋势越好，这也是一个发展潜力和决定竞争强弱的一个标准。那么第六点呢，就是一个外资竞争越远越好，主要反映在业态上比如外资竞争现在宣传主要大卖场，还有便利店。那么对于一些家电连锁，还有一些农产品等的专业分交渠道进入比较少，这也是避免与外资正面交锋的一个比较好的领域。那么符合这六条标准三条以上的我们都认为都具有投资的价值。
主持人：好的，付磊，也再次感谢付磊和王维庆，两位嘉宾参与我们今天的连线讨论，好了，那么总结了两位嘉宾的观点，就是我国商业零售业对于外资全面开放，将会引起国内商业零售业的一股并购的浪潮，那么投资者在选择商业类股票的时候，应该是注意到像重组题材，主营收入好，营业网点要广，品牌认知度高，另外像业态符合消费趋势等等六个方面的标准。
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