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新股发行定价市场化起步(2004.12.13)
央视国际 2004年12月13日 16:45
主持人：新股发行的询价制度，将会于明年1月1号正式施行，当我们所有的投资者朋友还没来得及抱怨，为什么这个市场变天总比天气预报来的快的时候，我想现在我们应该问另外一个为什么，老姜，就是说为什么当一个新制度出台的时候，一方面可能有掌声在等着他，另外一个方面呢，却有另外一种声音，就是说这种恐慌和漠然的声音。
老姜：我想恐怕是证券市场这种特有的敏感性。那么几乎所有的消息出来的时候，大家都会考虑到它的因素，这种长期和短期的因素。我们来说一下它的主要内容，现在看来主要是分这么几个阶段，第一就是说，它会向六类机构投资者，那么非机构的社会公众投资者，它是不进行询价的。像六类机构投资者，先是进行一个价格区间的询价，初步询价，然后是进行累计询价，累计询价之后，它会定下一个具体的发行倍数，根据这个发行，超额倍数，然后定一个发行价格，措施是从1月1号开始实施， 我想这里面还有这样两条，一是长期，一是短期。长期来看，它作为一个制度完善的措施，因为我们知道，现在还是核准制，那么将来会走向比较成熟这种备案制度，它一定会先把发行价格的确定，先把它市场化。我们知道原来是由证监会来进行把关的，也就是说，规定一个上线20倍市盈率，那么至于下面，你发行多少，主要是由承销机构一家说了算，这是他和上市公司协商之后。那么现在不是，现在是你要向你潜在的买家来征询，也就是一定要取得买卖双方的同意之后，进行征询之后来定价。所以它作为一种制度性完善。长期来看，肯定对这市场是有好处的，这一点是毋庸置疑的，就是说过去那种人为的定价，或者说是由管理层定价，或者由管理层间接参与，由成销商直接定价，那么现在变成市场化，它的直接结果肯定是定价越来越合理化，这是它的好的方面。
主持人：不好的方面呢？
老姜：但是我们还是回避不了它的短期效益。
主持人：也就是它的星期五出现的这种效应。
老姜：星期五市场这种短期的波动，我想能不能直接挂钩，我们可以另外再议，问题是现在这种市场，大家都知道是一种弱势的市场。那么这个，新股询价办法做的是一件正确的事，但是正确的事，也要在正确的时机出台才行。现在这个市场，可以说是谈新股色变，这个时候出台，恐怕在市场极为敏感的时候，对投资者的心理方面的影响，市场直接的影响，恐怕都是在所难免的。可能大家还会直接考虑到，这个新股到底什么时候会新发出来。
主持人：今年之内不会安排了？
老姜：对，那只有十几天了，这个没有太多的实际意义，问题是，现在已经有43家已经通过，但是还没有进行发行。
主持人：还在排队的企业。
老姜：它已经规定说，这40多家，也要进行新股询价之后，其他的新股发行恐怕按时间大家可以推算出来，应该说一个月之内，它很难把个事情做完全。但是紧接着新股发行上市，恐怕也是接踵而至的。所以它短期内，我们一般短期是指3个月到半年之内，那么3个月之内，恐怕对市场的影响也是比较大的，而且大家从周五的点位知道，现在的1300点是非常支持的。而且上次这个新股询价办法，征求意见的时候是1340点，现在这个点位和那个时候，没有什么本质性的区别。所以这个时候出手，恐怕对管理层这种调控艺术，是一个比较大的考验，
主持人：刚才你也提到了，就是说现在已经有这么多家企业在后面排着队，但是现在这个制度出台以后，它会把这个定价权交给机构，所以说现在机构的意见应该是具有一个空前的高度。那么现在我们也听一听一位基金经理，他对于新股询价制度的整个安排，他是怎么看的？
丁楹 中信经典配置基金 基金经理：新股询价制度还是希望买方和买方通过这么一个机制，找到一个合适的一个价位，但是可能对不同的参与主体的利益(也)会有负面的影响，比如说，发行盘子比较小的时候，量很小，参与愿意买的人很多，可能定出来的价会偏高了，那么对市场会造成负面的影响。
主持人：你看机构有机构的看法，我们都说一句话就是屁股决定脑袋啊，中小投资者他们也有他们的看法，我们收集了一下，你比如说像我们的老朋友chen-88，他就在我们的央视论坛说，他认为星期五的走势和新股的即将回归是有直接的关系。
老姜：上周五的时候，除了这些指定的平面媒体之外，其他也有几家媒体也已经提到这件事，就是说，在上周五深圳的这个会上，已经提到，可能会有这种新股询价办法出来，那么刚才这位基金经理他讲到这个问题可能也是大家关心的，就说你实行新股询价之后，新股票的发行市盈率到底是能升上去，还是能降下来。那么我们大家盼望的，显然是把新股发行价给降下来，因为我们知道前两天，包括中兴通讯，其他的一些股票，在香港市场发行的时候，大家看到，有的股票发行只有一块多港元，原来我们有一个观点就说，新股高发行价是这种恶性循环的开始，如果能够降下来当然是好事，但是从刚才他这个观点看，小盘可能由于市场这种主动性的，买盘的欲望比较强烈，小盘可能……
主持人：降下来的可能性到不大了，
老姜：反倒有可能更加升上去，因为你把它市场化了，原来还有一个证监会的杠杠在那里，就是20倍，那么现在完全市场化以后，反而有可能更加上升。但是这种可能集中在中小盘上，我们也必须看到这一点，就是说他这个量应该是比较小的，对于大盘来说，可能发行价会降，比如说，像南航这样的，像长电这样的，如果真是这样，也就是上海这边的主板市场，能够把大多数这个大家希望，对市场认为冲击比较大的这些发行市盈率降下来，把大头降下来，那么中小盘高恐怕也无所谓了。
主持人：所以这样一个制度已经出台了，我们必须要接受的时候，现在大家只能说是去预期它的结果到底是怎样，所以现在多方面的意见，也就显得分外的重要。我们现在来听一听，另外一位业内人士，对这个新股询价制度的看法。
桂浩明 申银万国证券研究所市场部经理：新股的询价制度，确实在克服过去的一些弊端当中有很大的进步，特别是解决过去存在的过高溢价的问题，确实有它的积极的作用。短期来看，大家现在还无法预期明年一季度，过了年以后新股发行的节奏，究竟会如何，所以从这个层面上来说，今年内不发行新股。 我个人认为不会对整个大盘带来什么太明显的积极影响。
主持人：他提到了一点，就是无法预期明年这个新股发行的节奏，但是实际上涉及方方面面，无法预期的因素似乎还很多。
老姜：对，这个新股询价办法，值得一提的还有一个就是比较有意思的细节，就是他进行询价的对象，是六类机构投资者，那么作为非机构的社会公众股东是无法参与的，那么管理层也给出了他的解释，就是说机构的定价能力比较强，对公司的估值能力比较强，还有一个就是在目前的情况下，如果几千万人都来参与这种询价，恐怕是不现实的。
主持人：技术上是支持不了。
老姜：这方面的原因，我想大家也能够理解，但是问题是，不应该是我们指望的一个长期的远景，也就是说，就像类别股东表决制度，他是作为股权分制下的一个暂且的解决办法，那么这种询价如果向社会公众实施非机构的询价，有没有一种能够替代的办法，把这个困难解决掉，因为我相信几千万人的智慧，肯定会超过几百人。
主持人：也就是说一个长期的制度，它一定是要市场各方面的参与者都有条件来参与进来的。
老姜：至少是有权利参与。
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