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H股高价发行 中兴通讯为价值正名(2004.12.06)
央视国际 2004年12月06日 13:49
中兴通讯五大流通股东比例（2004年9月30日）
德意志银行 2.42%
摩根公司 2.37%
南方稳健成长证券投资基金 1.04%
申银万国证券公司 0.84%
海富通收益增长证券投资基金 0.83%
中兴通讯五大流通股东比例（2003年12月31日）
德意志银行 1.07%
普惠证券投资基金 1.04%
天元证券投资基金 0.96%
南方稳健成长证券投资基金 0.87%
丰和价值证券投资基金 0.76%
主持人：我刚才和老姜一起聊，什么东西都有高价的，高价的月饼、高价的医疗，可能对我们这些工薪阶层来说，大家除了看看以后，也就只能望价兴叹了。现在这股票也有高价的，中兴通讯的H股最终确定的发行价格是22港元，而且名副其实那是要卖给外国人的。你怎么看老姜？
老姜：我觉得这件事，新闻本身大家都已经清楚了，就是中兴通讯现在流通盘是3个亿，然后在香港连发H股发了1.41个亿，发行价，原先的询价期间是17.5港元到22港元，最终由于超倍数认购，所以是按最高的发行价来定的。那么大家最关心的，第一眼看上去发行价是比较高的，尤其在香港那边发H股，所以它最终说明一个什么问题？第一步的印象显然是说，一个好的、优质的上市公司，无论在内地还是在香港那边，都能够得到大家的认可，我想第一印象肯定是这样。
主持人：对。
老姜：因为我们知道，现在搞这种增发在内地是不受欢迎的，分拆上市有几家的例子也证明对国内的A股冲击是比较大的。
主持人：比如说？
老姜：比如说TCL，这是比较明显的，但是现在出现这个例子比较另类，因为它现在A股价是28，它在香港的H股发行价，我们说的22港元是发行价，折合到人民币是23.2元，那么应该说这个价格是非常高的，所以初步印象就是说，一家好公司不光在内地大家会认可，拿到其他地区、其他市场大家也认可，这是第一印象。但是这里面由这个事实会不会推导出下一个结论，并没有那种市场上传闻的说，A＋H之后，会使得A股向H股靠拢，由这个单个的、极端的例子，能不能推导出这样的结论。
主持人：反倒是A股和H股几乎是同价。
老姜：大家会不会得出这个结论，我想恐怕是不能，因为毕竟我们现在说到的是一家即便在A股市场里面，都很少有的优质公司，所以我们得出的一个结论应该是，对于优质的上市公司，无论是内地还是香港市场，大家的定价是差不多的，套用一句托尔斯泰的名言，大家可能都知道。
主持人：哪一句？
老姜：幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。这个已经用乱了，既然用乱了，我们就再用一次，我们把它改一下，优质的上市公司定价都是相似，劣质的上市公司的定价是各有各的不同，所以我们并不能从这个现象得出结论说，将来这种A＋H不是说A去向H靠拢，而是H向A靠拢，得不出这样的结论，只能说好公司大家定价是非常相似的。
主持人：实际上在你这样一个分析之后，大家现在除了价格，也关注它的模式本身。我们也就这两个问题，听一听基金经理的看法，毕竟他们的意见对于整个中兴通讯的一个定价机制，是有非常大的一个影响的。
李旭利 南方基金管理公司投资总监：我觉得还是有点低，因为这么高的认购倍率，说明它没有发够价，如果发三十块钱，我估计就不会有这么高的认购倍率，不管发H股 发A股，还是发什么股都无所谓，跟我没关系。它(中兴通讯)发H股，它只要发到一定的价格，我就可以接受。这个发股票，我根本不在于它发还是不发，而在于它发多少钱。
主持人：老姜，你看他的这个观点，他觉得并不在乎它发还是不发，而在于它发多少钱，而且他认为还没发够价。
老姜：实际上我们刚才讲的第一印象，指的是它发得高了，而这位基金经理讲的说，只要你别发低就行，至于你发到什么价，我想这里面可能还有一种前提，就是他对公司本身的质地是没有任何担心的，你要发股票，你肯定会有新的项目，由于对这样一家好公司它的前景，对它的知名度这种信任，可能大家只关心说，你不要拖累我现持有的A股的价格就可以了。我想作为一个机构投资者，可能最关心的就是说，你这次效果相当于增发的这样一个举动，不要对我的A股注水就可以了。这里面可能反映了对机构投资者，对中兴通讯的一个态度，我们知道中兴通讯截止到三季度，它的每股收益是九毛，去年是一块一毛二，应该说大家对它的业绩前景，包括历年来的增长是有目共睹的。所以现在还是说到底，我们说是A TO H，还是反过来，实际上有一点涉及最近市场比较热门的这种国际定价模式的问题，而这个当中流通股东，尤其是大的机构投资者的意见，可能是显得比较重要。
主持人：你说到这一点，我觉得中兴通讯这次发H股的这个方案，不仅有一个看点，它出现了一个很高的认购倍率，而且它在国际上的流通股股东的这种变化还是比较明显的，你觉得这说明什么？
老姜：原来有市场人士关心过这点，就是说原有的中兴通讯，因为它上次在2002年的时候有过一次发行H股的举动，当时对市场股价影响比较大的，原来国内的这些基金持有比较多，后来这些机构陆续退出了，然后QFII进来，似乎会有一种见解会说，QFII可能比国内的基金更高明，但实际上现在下这种结论可能是过早，因为虽然它现有的前几大股东，包括德意志银行、摩根斯坦利等，但你并不能得出结论说，QFII一定看得比国内基金更高，因为反过来这里面同时也有很多国内的基金，再有QFII本身也有败笔，国内基金再糟，它还没去买新疆屯河，但像花旗它还买了30万新疆屯河，所以这里面这个结论并不是绝对的。
主持人：那我们能得出的结论是什么？
老姜：只能说既有QFII在内，也有国内的基金，大家对优质公司的见解是比较接近的。
主持人：你觉得综合来看的话，中兴通讯整个一个H股高价发行的这个事件，给我们大家最大的一个提示是什么？跟中小投资者又有什么关系？
老姜：我想对投资者最大的一个启发就是一家公司的资本运作，包括这种方向、方式，可能是大家都很看重的，但是这家公司的质地仍然是第一位的，不管你什么样的公司，你搞什么样的运作，到海外去上市，还是在香港去上市，无所谓，问题在于你这家公司怎么样，把钱用在哪儿，这是非常重要的。
主持人：你觉得对于中小投资者而言，他们是不是也能够像机构投资者一样，这么洒脱呢？
老姜：我想洒脱肯定是做不到这么洒脱，但是大家可以向机构投资者学一点他们这种价值取向，包括我们所说的QFII，包括刚才我们采访那位基金经理，他们看重的都是这家公司的内在的质地。
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