大趋势2005年中国股市研究报告——投资篇

央视国际 (2005年01月11日 10:05)

　　主持人：雨霏

　　嘉宾：杨成长　申银万国的首席经济学家

　　嘉宾：李皎予　湘财证券研发总经理

　　主持人：欢迎回到中国证券，十位所长综观市场趋势，五大主题把握投资机会，这里是《中国证券》的年初特别节目，大趋势2005年中国股市研究报告，在前几天的节目当中，我们已经展示了国内较大的十家券商研究所心目当中2005年我国股市的宏观趋势，行业前景，公司状况，还有市场的态势，那么今天会重点对2005年市场上的主流理念和投资策略进行分析和探讨。

　　主持人：好，在展开讨论之前，我们先来一起了解一下，这些年我国证券市场投资理念的变化脉络。

　　背景：中国证券市场投资理念变化

　　解说：中国证券市场成立初期，因为市场建设未能跟的上市场发展，而且投资主体主要为个人投资者，因此空着资源，依靠资金推动上涨的做庄模式盛行，而1997年以后，机构投资者逐渐成为证券市场的主要力量，此时对公司的内在价值的挖掘，已经被提上了各类投资者的日程，自2002年开始，证券市场加快了国际化进程，特别是随着QFII的引入，投机迹象明显减少，取而代之的便是价值投资理念主导下的股价结构的进一步分化，研究发掘公司的内在价值，依托公司价值进行投资的理念逐渐形成。

　　主持人：那以上我们看到的是在过去的10多年当中，我国证券市场主导的投资理念发展变化的情况，那么现在投资者非常关心的是在2005年国家证券市场的投资理念又将如何演绎，投资思路将会如何变化，我们为大家总结了一下十家券商研究报道的观点。我们来看一下。

　　解说：券商都认为2005年的证券市场投资，势必会延续价值主导性的理念，具体的投资思路，将主要集中在以下三个方面，一，以积极的防御策略为主，注重分散撇之，抵御风险。二，结合市场的运行态势，把握主流资金的脉动，进行波段操作。三，重个股，轻板块。此外申银万国和中信证券还认为，投资的视野要国际化，2005年将会是市场的一个转折期，湘财证券和国泰君安则表示，应该采取灵活的多元化的投资策略，坚持自上而下和自下而上结合的研究方法。另外国信证券认为，应当密切关注政策面消息的变化，审时度势，相机抉择。

　　主持人：总结了一下券商研究报告，我们发展大家的观点当中，有一些共性的东西，也有一些特性的东西，那今天我们是请到了两位券商的代表，来和大家详细的分析一下，我们今天联系的两位嘉宾，一位是申银万国的首席经济学家杨成长先生，一位是湘财证券研发总经理李皎予先生，我们首先来连线杨先生，杨先生您好，那刚才我们大家在总结券商观点的时候，首先提到的就是说在2005年的证券市场还是以价格投资为主导的投资理念，但是现在大家非常关心的就是说在经过了2002到2004年理解之后，是不是价值这个概念也有了一些新的含义。

　　观点：05年价值投资理念将呈现多元化特点

　　杨成长博士（申银万国证券首席经济学家）：2005年它的价值化投资理念，除了在延续2004年价值化投资这个主导理念之外，的的确确它会有一些新的内涵，那么第一点，就是我们除了关注行业的业绩，还要关注行业的短期业绩，和中长期业绩，它的结合，行业业绩它的增长速度和它的波动程度这样一个的结合，除此之外，随着中国加入WTO，中国经济增长模式的改变，以及美元大幅的贬值，使得中国的资源都存在着重新的估指的过程，比如说上游说资源那类行业，比如说我们政府垄断公共事业的这样一些行业，如果我们民族品牌的这样一个中药和白酒品牌，这样一些行业，在国际背景下的一个评估，同时当然也包括现在大家关注的，房地产所带动的土地价格的不断上升，那么这些都使得很多行业和公司的价值都存在着这样一个评估的这样一个过程。对方案来说，就是题材类的这个东西在价值化的投资思路下，也可以作为它新的内涵，想并购这样一些，能够改变上市公司的它本身价格的这样一些题材，我认为在2005年会得到重视，这样总的来说，2005年它的价值化投资理念会向着多元化、立体化全范围这样一个角度来去发展。

　　主持人：我们投资者在理解2005年的价值概念的时候，是不是也应该更加宽广一些，那么另外我发现，包括申银万国，湘财在内都提到一个词，认为2005年是个过渡期，那么为什么它是过渡期，所谓的过渡和转折，是专向好的了呢？可以转向去坏了呢。

　　观点：05年股指将基本实现软着陆

　　杨成长：2004中证全市场，应该说全除了一个非常重要的这转折阶段，因为从2001年到2004年，中国股指最60倍市盈率，下降到20倍，那么这20倍市盈率已经具有了国际的可比性，从而我们可以说基本上实现了软着陆，那么实现核心它的核心原因，当然是中国的市场当中的机构化程度不断提高，投资理念不断中国的价值化，才导致这样市场不断的接轨，那么2005年应该说它的是从一个新的阶段这样一个起步阶段，我们可以到看出，2004年所创造的这样一些条件，这样一些变化，2005年它会不断的延续，同时一系列市场化的格局化这样一些改观呢，在2005年会不断的加强，这些就使得中国证券市场它逐步具备了能够在机构为主导，同时也遵循价值化投资理念的情况之下，为机构获得一个比较好的引领模式，我们觉得这是市场沉浮的一个非常的一个标志。那么应该说2005年还不能说完全说它已经具备跳进来，但是我们觉得这个条件是在逐渐的形成，它已经介入了在一个新的市场环境下，新的运行模式下，新的理论模式下，成长着这么一个很好的一个上升通道。

　　主持人：那么换句话理解是不是可以说2005年可能是一个新的开始，但是这一年可能并不能会孕育一个很大的行情。杨先生您的观点是什么。

　　杨成长：应该说是这些，虽然我们可以看出来，就是今年2005年机投资者对于它的市场行情的预期，应该说都是比较谨慎的，整个行情的上升的，向下的，政策波动幅度应该说是不大的，但是对于这样一个市场，我们仍然抱着非常乐观的态度来看待它，核心原因就是因为它是新阶段的起点。

　　主持人：好的，那么我们接下来再来连线另外一位嘉宾，就是湘财证券研究中心的总监李皎予先生，请听一听他对2005年一些投资思路方面的建议。那刚才我和杨先生在交流的时候，也提到说，2005年是一个现在非常的转折期，其实对于这个观点券商都是达成了共识的，而且大家也提出这样一个策略，就是在2005年要采取积极的防御策略，注重分散配置，抵御风险，那么这究竟是一种什么样的策略呢，李先生给我们介绍一下含量好吗？

　　观点：05年主动投资 积极防御相结合

　　李皎予博士（湘财证券研究总监）：好的，主动和防御作为一种投资策略，它是相对于不同经济交易下的行业和板块而言的，大家知道在经济周期向好，大部分行业受益，公司的效益增长，那么这种情况下，投资者选择是主动的投资，相反在经济周期向下，大部分行业效益划破，企业的利润降低或者空间缩短，在这种情况下，选择的是防御的，但是防御的它不是一种完消极的，被动的，在05年应该选择一种积极的防御策略，刚才前面杨总也说到，在05年是一种关键的转折点，由于宏观层面的，产业政策的整个证券市场的一些新情况，一些新的变化，给我们投资者带来了一种新的选择，那么这种选择又根据具体的行业和企业来决定。

　　主持人：比如说呢？

　　李皎予：对于那些不好的行业，在做高度的风险的，或者系统风险的进行下，我们要下决心要减持，这是一种完全的防御，对有的，尽管行业的景气度可能降低，但是有好的公司，那么我们才以积极的防御，比如说它的未来预期，可能目前不好，但是未来预期好，那么我们开始采取适当的加仓，摊波薄成本，在这么一个投资的布局。

　　主持人：其实刚才李先生也提到，可能大家都不太看好的行业，也能找到一些值得投资的公司，那就提出了另外一个问题，就是如何处理行业和公司之间的关系，那么谈到这一点，券商已经集中的观点，就是认为要重个股，轻板块，这个问题我们再来听听李先生有什么的看法。

　　观点：自上而下规避风险，自下而上精选个股。

　　李皎予：一般来说，业绩通行就是一般采取自上而下，而自上而下的这么一个办法，自上而下主要是关注行业的成长，规避风险，自下而上是局限个股，研究个股的投资价值，对非周期性的行业来说，个股和行业的关系容易处理，那儿我们这里关注的是周期性的行业，一般来说，周期性的行业当中，行业景气向好，它受益的公司，公司的收益增长，也同样跟它正相关的，板块也是这样的。但是好的行业，我们选择好的公司，关注更关心的是那些，有核心竞争力的，有成长价值的公司，尽管在行业中期当中，好的行业有好的公司，但是选择公司并不是以行业作为唯一的标准，作为投资者，作为分析师来评判好的公司，可能关心的是，在景气周期下，它的效益同步一个增长，是好公司，但跟关心的在行业精气向下情况下，仍然能够赚到钱的公司，这个公司是最具有价值的。

　　主持人：好，刚才我们了解的是券商在2005年的投资思路和理念，那么基金作为目前我国证券市场当中，资金和理念的主导力量，他们到底怎么想的，投资者也是非常的关心，那今天我们就想请一个代表，对拥有在是2004年净值增长最快基金的，湘财荷银基金管理公司的投资总监江晖。

　　江晖（湘财荷银基金管理公司投资总监）：在想基金还在坚持价位投资，经过连续三四年时间的下跌，我们很大一部分股票，它的估值水平已经跟国际接轨了，根据我们在国际比较分析，像通讯设备、造纸、高速公路，原料药，这些行业的股票，估值水平都和国际接轨，还有很大一批股票，接近国际股值水平，所以作为基金来说，它从这些跟国际股值水平接近的股票里面，选好的股票进行投资，这样第一个比较安全，有投资价值，能够充分享受价值投资的便利。第二方面基金还会重点关注这两个事件，也就是说管理层应该顺应民意，解决股票分置问题。第二个是人民币汇率变动趋势，这两点都会引起比较好的投资机会。

　　主持人：那么除了强调要坚持价值投资理念之外呢，刚才江晖也提到，在05年的时候，投资者要注意到两件事，一个就是解决股权分置的问题，另外一个就是人民币汇率的变动，那儿除此之外还需要注意一些什么呢？我们再来听听杨成长先生有没有补充的意见，杨先生。

　　观点：05年关注美元和房地产价格走势

　　杨成长：除此之外，我们觉得对于机构投资者，特别要敢于做两件，对于中国现在经济行业增长有非常重要关系的两个东西，一个就是美元的走势，因为美元的走势，决定着大众原材料它的价格，第二就是房地产的价格，因为房地产的价格决定着房地产的投资，房地产的投资是整个投资的龙头，从而推动着整个投资品行业的走势，所以同时这两个遇上我们宏观调控所难以把握的东西，所以要特别关注。

　　主持人：那么我们刚才听到的是基金经理作为基金的一个代表它的一个投资思路，但是也有很多人反映说，觉得现在以基金为主的机构投资者，他们的投资思路似乎是趋同，那么这对市场的发展也是非常不利的，这个问题我们再来连线一下李皎予先生，听一听他的点评，李先生您有什么看法呢？

　　李皎予：如果一个市场只有一种力量到主导，只有一个投资理念，肯定是存在风险的，比如说面临这个市场只要的机构集中的投资在一部分的股票上，在市场遇到风吹草动的时候，在一定的时间，集中的减持，势必引起市场的波动，甚至在是市场风险起到推波助澜的作用，我们认为一个成熟的，一个活跃的市场，应该是不同投资理念，不同投资风格并存的市场，应该是投资和实际的投机并存的市场。

　　主持人：我们今天的节目是中国证券年初特别节目，大趋势2005中国股市研究报告的最后一集了，所以在今天的节目当中，我们也对整个系列节目，进行了一个集纳，我们来回顾一下。

　　解说：宏观经济稳中有涨但增幅放缓，行业景气周期面对过渡，公司整体业绩涨幅有限，市场股价机构调整进一步延续，投资以积极的防御策略为主，结合市场波段操作，重个股，轻板块，严格风险控制。

　　主持人：好，那我们再一次请我们连线的两位嘉宾，给投资者在2005年一些投资建议，我们首先连线杨先生，杨先生您的建议是什么？

　　观点：顺应市场 要研究机构投资者行为

　　杨成长：2005年我觉得很重要的一点，就是我们的思维观念、投资观念必须要变，必须认识到我们这个市场经过几年发展，已经发生了深刻的变化，特别是投资结构，投资理念发生变化，这是个必然的局势，我们很多中小投资者，有没有认清这样一个东西，构成自己的观念，所以才年年失利，对这个变当中，我们特别要注意研究机构投资者，它的投资思路和投资理念，作为你的规避下，这一点非常重要。

　　主持人：我们当然是希望这个市场是越变越好，我们再来连线一下李先生，听一听李皎予对投资者的建议，李先生。

　　李皎予：两点，第一做事研究，做出分析，研究发现创造价值，第二点注意规避风险，不要盲目的播散。

　　主持人：好，谢谢今天两位嘉宾参与我们线上的讨论，节目的最后，我们再来听一下证券市场当中的第三方学者，中国人民大学金融与证券研究所吴小求对于2005年证券市场的看法，也为我们这个特别节目划上一个句话。

　　吴小求博士（中国人民大学金融与证券研究所所长）：2005年应该说是中国资本市场在制度调整、改革，具有关键性的一年，所以我想在2005年市场走势，市场发展，应该说和这个深层次的制度调整和改革，是有密切关系的，最值得注意的还是和往年一样的，那就是公司自身的因素，因为这属于非系统性的风险，也就是一些存在潜在风险的，潜在自身因素的上市公司，永远是我们要防备的风险，但是我确信，我们资本市场会慢慢回归到能够反映中国经济增长，中国积极的宏观经济政策的基本面上来。

　　主持人：好的到今天我们的系列节目大趋势2005年中国股市研究报告是全部的结束了，希望能够对于2005年的投资有一定的帮助，接下来的时间，将是有上市公司的最新公告，50秒的广告之后，我们再回到节目当中。

责编：刘科研 　来源：CCTV.com