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桂林旅游 从漓江水到井冈山(2004.12.16)
央视国际 2004年12月17日 10:21
主持人：罗晓芳
嘉 宾：付磊（中信证券研究咨询部高级研究员）
主持人：透视市场焦点，把握市场节奏，下面进入我们今天的焦点连线，今天我们要关注的是一家旅游类的上市公司，名字叫桂林旅游，那么桂林旅游日前发布了一条公告引起我们的关注，公司将通过股权置换的方式收购井冈山旅游发展股份有限公司40％的股权，我们知道这个井冈山离桂林非常的远，而且我们还注意到这个收购金额是高达6600万元，那么这个6600万元比公司前两年，就是2002年和2003年的全年的利润总额还是多，那么现在我们要连线一下我国旅游经济学的第一位博士，中信证券高级研究员付磊博士来谈一谈，究竟它的市值意味着什么？你好，付磊！
付磊（中信证券研究咨询部高级研究员）：你好，主持人！
主持人：我想问你一下，就是说你怎么看待这个公告，就说这个公告，它的这个体现了行业的一个什么特征？
观点：桂林旅游异地收购行为超常态
付磊：之前旅游类上市公司也出现过一些异地扩张的压力，但这些扩张基本上都是通过投资来实现的，那么像桂林旅游这一次通过置换股权的方式实现，应该说是一个先例，这种扩张方式也是一种超常态的。
主持人：一种超常态的资本置换的一个过程，是吗？
付磊：对。
主持人：好的，那么地处广西的桂林旅游，它为什么到千里之外的江西去进行这样一个大手笔的收购呢？本栏目记者就此也辗转了广西壮族自治区和江西省进行了实地的调查，我们来看一看。
公司调查 桂林旅游 从漓江水到井冈山
解说：作为著名的旅游大市，桂林拥有非常丰富的旅游资源，守着黄金宝地的桂林旅游，为什么千里迢迢前往江西去收购井冈山这么一家旅游公司的股权呢？当记者带着问题，首先来到桂林旅游所在地时，正好遇到了公司总经理钟新民。
钟新民（桂林旅游股份有限公司总经理）：这两年公司发展很快，我们已经在整合桂林市的优质旅游资源的基础上，我们为了做大做强，桂林旅游这个品牌，我们必须走出桂林市，去寻找新的发展空间和新的利润增长点。
解说：钟新民告诉记者，桂林市旅游资源固然丰富，但开发的也较早，因此就现在的情况来看，可供继续开拓的大型资源已经有限，收购井冈山旅游项目，应该说是公司发现战略发展的重要举措。然而原本立足于本地经营的桂林旅游，如今大步跨出广西，进入自己并不熟悉的江西省，还能够确保这一重大投资的成功吗？
钟新民：虽然我们这次是跨地区运作，但是我们从事的是我们熟悉的行业，是我们的主业，我们有丰富的管理经验和能力，其次井冈山旅游股份公司也是一家拟上市公司，他们在法人治理结构、在规范运作方面，跟我们公司有非常相近的地方，所以我深信有这两点，我们这个项目就一定能够运作好，运作成功。
解说：那么井冈山旅游究竟是一家怎样的公司，它所经营的业务情况究竟如何呢？为此记者也前往江西省做了一次实地调查。
记者王飞解说：这里就是革命根据地井冈山，今天的井冈山不仅是接受革命传统教育的重要基地，而且正在成为日益著名的旅游风景区，我现在所在的地方就是井冈山景区的核心景点龙潭。
解说：在龙潭景区的入口，记者正好看到一支旅游团队，分别乘坐两辆大巴来到这里，而在进入景区之后，记者对已经领略了龙潭风光的游客做了一些随机采访。
记者：请问什么地方来的？
游客A：我是从广东过来的。
记者：感受怎么样？
游客A：感觉到了老区以后，受到了一次革命传统教育，而且这里风景非常优美，给我们印象非常深刻。
游客B：因为井冈山毕竟是中国革命圣地，所以我是慕名而来。
游客C：我本来以为只是来接受历史教育的，没想到井冈山的风景来这么美，让我吃了一惊。
解说：尽管如此，由于现在正值一年中最淡的季节，游客数量总体上还是显得较少，在上山索道的入口，记者看到长长的索道上，大部分的缆车都处于空置状况，而经营这条索道的正是井冈山旅游公司，那么这样的状况会不会严重影响它的经营业绩呢？
肖忠民（井冈山旅游发展股份公司董事会秘书）：不会的，今天我们旺季的旅游形式非常好，到目前为止，公司的利润已经将近一千万，所以说今天的效益应该不会受什么很大的影响。
解说：肖忠民告诉记者，作为本地区龙头企业，井冈山旅游公司不仅拥有景区惟一的索道，而且经营着游船、旅行社、宾馆等多项业务，他向记者提供的财务报表显示，扣除受非典影响的2003年数据，公司的净利润呈现逐年上升的明显势头，那么这样的势头还能够持续多久？
肖忠民：随着红色旅游业的兴起，那么井冈山旅游业应该迎来一个非常大的发展机遇，我公司在未来几年将有非常大的发展。
钟新民：今年国家旅游局提出了，要打造红色旅游品牌，推动红色旅游大潮的工作思路，并把明年定位红色旅游年，而井冈山又被国家旅游局定位全国的十大红色旅游基地之一，有发展红色旅游的生活资源。
解说：井冈山是我国革命历史上的重要根据地，大量珍贵的历史遗迹显然将在今后吸引越来越多的游客前来参观，而从事全方位旅游服务的井冈山旅游公司，就此从中受益应该是顺理成章的事情。与此同时，公司申请上市一旦成功，从证券市场获得的资本增值，也毕竟十分丰厚。然而记者注意到桂林旅游本次收购的却只是井冈山旅游公司40％的股权。
记者：上市工作现在进行的怎么样呢？
肖忠民：这项工作我们公司正在全力以赴的积极推进，作为具体的时间方面，作为我们公司的情况来讲，现在还不宜披露。
主持人：桂林旅游今后有没有进一步增持井冈山旅游股权的打算？
钟新民：我们的合作刚刚开始，随着我们合作不断深入，只要各方达成共识，不排除你说的那种可能性。
主持人：跨入桂林将业务做到了千里之外的井冈山，桂林旅游确实做了一笔不小的买卖，现在我们关心的是这笔不小的买卖，究竟能给桂林旅游带来什么实质性的变化。好我们现在连线一下付磊博士。你好付先生，我们知道这个桂林旅游做了一次异地收购，那么你认为这个异地收购，我们首先来谈它的，会给桂林旅游带来什么收获，先谈正面的，你怎么看？
付磊：好的，我想主要体现三个方面，第一是应和了市场销售的一个趋势，红色旅游应该说在旅游主管部门的培养下，今后几年会成为一个市场的热点，那么井冈山应该说是红色旅游第一山，它的增长潜力是非常可观的，第二方面是，分散了桂林旅游的风险，那么主要体现在漓江水位的不稳定，给公司经营带来的一种影响。第三个方面，是桂林旅游自身近年来采取的这种向旅游资源扩张这种延伸，只不过这一次从桂林本地延伸到了井冈山。
主持人：那么这个战略延伸，我们知道战线是非常的长，从广西到江西，会不会带来负面的影响呢？
观点：井冈山旅游资产结构尚待优化
付磊：从目前的情况看，井冈山本身的市场潜力还是非常大的，年均量也在增长，但它的绝对量在整个景区，全国景区来看并不算高，那么井冈山有这个总公司，它的资产情况也不是非常理想，尤其是缺少门票收益权这个率与，那我们觉得这不能不说是一个缺陷。那么它对上市公司的，桂林旅游上市公司的未来投资的收益贡献也是比较有限的，应该说价值主要在中长期体现。
主持人：中长期能体现它的价值，短期可能还是有限。那这是你的观点？
付磊：对。
主持人：好的，那很多投资者可能都注意到了，桂林旅游这家公司，这两年业绩始终处在一个徘徊的阶段，那么未来的业绩会怎么样呢？那么我想对于这些大家关心的问题我们同样也关注，那么我们的记者也在桂林进行了实地的调查。我们一起来看看结果。
记者王飞：这里就是山水甲天下的桂林漓江，用如诗如画在形容这里的美景实在是一点也不夸张，而我所乘坐的这艘（王成）号油轮，它的经营者就是桂林旅游股份有限公司。
解说：从桂林顺漓江而下，直到阳朔，记者跟踪王成号完成了四个多小时的航程，美不胜收的沿途风光，令人极其赏心悦目。然而一路下来，记者发现行驶在漓江中的游船数量并不太多，秀甲天下桂林山水在这个时候也多少显得有些冷清。
记者：游船公司一共有多少游船？
李爱国（桂林旅游股份有限公司漓江游船公司总经理）：88艘。
记者：那么目前在营运的有多少呢？
李爱国：由于目前是淡季，所以现在的营运在十五条左右。
记者：这样的情况会不会影响公司的经过效益？
李爱国：我们公司今年给我们下达了这个收入任务7500万，利润是2300多万，到目前为止我们已经基本上完成任务了。
解说：除了最为重要的漓江游船客运以外，桂林旅游的主营业务收入还来自于景区门票、观光服务，汽车客运等多个领域，是桂林市旅游行业中不折不扣的龙头企业。在2000年上市以后，桂林旅游的业务规模更是迅速扩张，目前其游船数量，占桂林漓江游船总数的三分之一，而在利润率最高的漓江涉外游客接待量上，公司更是占据了80％以上的市场份额。进一步提升了空间已经不大。正是由于这个原因，桂林旅游的经营业绩在上市前两年连续增长以后，最近两年去徘徊不前，甚至出现了下滑，这是否意味着公司的黄金岁月宣告结果，新的成长空间已经没有了呢？
钟新民：事实上这两年我们公司正在打基础，构筑第二个发展的平台，而不是没有新的成长空间，我们已经运作了一批项目，随着这些项目陆续的进入收益期，那儿从明年开始，公司的业绩将会上一个新的台阶，会有新的提升。
记者：那些这些新的利润增长点在哪里？
钟新民：目前我们已经运作了15个项目，其他的我就不说了，举个例子吧，我们龙脊温泉旅游公司经营的龙胜温泉和龙脊梯田，光它这个项目，明天就可以获得上千万元的利润。
解说：龙胜温泉是桂林旅游今年来最大的投资项目，投资总额超过了一亿元，当记者来到距桂林城区100多公里的度假中心时，发现十月底，刚刚开业的这里，设施还没有建设完毕，然而华南第一泉的名声已经吸引了不少游客慕名而来。而位于桂林市北方80公里的龙井梯田，则是举世闻名的世界梯田之冠，随着交通条件的改善，越来越多的游客已经能够走进龙井，领略这个已有700年历史的天下一绝。
周茂权（桂林龙脊温泉旅游有司责任公司董事长）：这两个产品的组合，在未来两三年内将成为股份公司重要的利润增长点，我们预计年利润可以达到两千万元。
解说：两千万元的利润，即便乘以88％的股权比例，也已经超过了桂林旅游的半年报业绩，此外公司另一个拳头旅游产品，天然溶洞，也以千姿百态的造形，鬼斧神工的杰作，令人叹为观止。预计未来的门票收入有望继续上升，全年将突破两千万元以上。
主持人：好，看完了我们记者之后，我们再来连线付磊博士，你好付博士，我们想知道你给予桂林旅游一个什么样的评价，我们知道在过去的二级市场中，桂林旅游曾经是非常活跃的一只股票，那么现在它纵横和别人比，纵横和自己比，它你怎么评价现在的客观的，它的一个情况？
付磊：桂林旅游最近几年的经营业绩，一直处于一个停滞不前的一个阶段，主营业务收入一直在增长，但它的利润指标一直没有出现明显的增长，那么分析一下主要还是市场竞争的加剧，以及公司自身的成本控制能力还有待改善，总体来看，在上市公司中处于一个中游的业绩水平。
观点：桂林旅游收获期将在两年后
那么未来的增长，我想主要还是将体现在它对一些新建景区的开发和收益上，这个在市场接受需要一定的周期，我想应该在两年左右会体现公司的业绩上。
主持人：那我们现在感觉桂林旅游这样的这种长线这种并购的战略行动，它是一个业绩的一个创举，那会不会成为今后旅游板块上市公司的一个发展的潮流呢？
付磊：业内有这样的一个说法，有一个200万现象，就是对于一些成熟景区来说，那么年利润量达到150万到200万之间，就会进入一个比较平稳的时期，往上突破比较难。那么实现这种突破，一方面是挖掘自己的内涵，另一方面也需要实现异地扩张，但是异地存在一些困难，比如，现在景区存在政企不分的现象，那么本地政府那么不喜欢外地的企业来经营自己的景区。
观点：跨地区收购 短期难成潮流
另一方面，景区的管理能够有限，那么赎回能力也是值得怀疑的，那么基于这些困难，我们认为桂林领有这一次介入井冈山还是一种个案，虽然这种异地并购是景区类上市公司未来发展的一种方向，但是近期还很难形成一种潮流。
主持人：好，大面积推广可能还是有难度的，是吧？
付磊：对。
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