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投资ETF问与答(2004.12.13)
央视国际 2004年12月14日 10:28
主持人：眼下首只ETF产品就是上证ETF50正式发行，是已经有两个多星期了，那么相关的报道也是非常多，但是我们从我们这个栏目互动区上的一些留言，还有一些机构的反馈信息来看，感觉大家对这个全新的创新品种好像有一种雾里看花的感觉，大家都不太明白它到底是怎么回事儿，那今天我们就特意要连线嘉宾，他们都是参与这个ETF设计的专家，一位是国泰君安的章飚博士，一位是银河证券的丁圣元先生，我们请两位嘉宾先留在线上，稍候就投资者非常关心的一些问题进行解答，那么现在正是ETF发行期间，现在全国各地都在进行有关ETF的一些推介活动，我们的记者在北京一场推介会上，见到章飚博士正好在回答投资者的一些疑问，我们现在先到推介入一会上看一看。
背景新闻
在推介会上记者注意到，虽然每个与会者手里都有一本上证50ETF问答小册子，上面解答了ETF相关的各种问题，同时ETF的设计者章飙博士，还对ETF进行了图文并茂的讲解，但是对于ETF这个全新的投资品种，在场的投资者以及券商营业部的工作人员，还是感到有些难以理解。章飙博士的话音刚落，问题就源源不断的被提了出来。
投资者：如果拿现金去申购，那么券商帮我配成一揽子股票，是吗？
投资者：将来ETF如果咱们看做是一个股票价格，它表现的形式是什么？
投资者：T＋0交易怎么样能够实现？
焦点连线：投资ETF问与答
主持人：我们看到推介会上，投资者对于ETF的问题非常多，也反映出大家对ETF很关心，那么作为这个ETF的设计者之一，我们请到章飚博士，请他来回答问题，应该是最合适不过的，我们首先来连线一下章飚博士，您是这个ETF的设计者，那我觉得对于您来讲，ETF的推出就好像是看着自己的小孩出生一样，那应该您对这个小孩的五官，它的生理状况是非常了解的，但现在大家觉得了解这个产品之后呢，有些人把它看成是基金，有些人认为它是股票，大家都不知道它到底是什么？您先跟我们讲一讲它到底是什么呢？
观点：本质是基金 可以看成50只股票组合成的股票
章飚（国泰君安证券新产品开发部总经理）：就其本质而言，ETF应该是个基金，但是为了让投资者更好理解，可以把它想象成是一只股票，它有它自己的代码，它也跟普通的股票一样，他可以自由的买，自由的卖，从另外一个角度上去说，投资者可以把它看成是一个50只股票，按一定比例组合成的一只超级大股票。
主持人：所以章飚博士决定，可能大家把它理解成一只大股票，更简单一些。现在这个的ETF正在发行的过程当中，所以大家对它关心的问题，已经不只是它到底是什么这么简单了，还有很多操作，还有更深层次的问题，那么大家现在对它关心什么样的问题呢，我们一起来看一下？
根据银河证券刚刚完成的对其全国167家营业部的问卷调查来看，投资者对以下问题最为关注：
1．ETF是在发行期间购买好，还是在上市交易购买好？
2．ETF会不会成为庄家出货的工具？
3．只有大资金可以投资的套利功能，会不会对中小投资者不公平？
4．ETF的发行会不会影响上证50成分股的走势？
主持人：那么从银河证券的调查来看，刚才这四个问题是大家关注度最高的，那么有关这四个问题，我们也来连线今天线上的两位嘉宾，和他们进行交流，我们首先连线到银河证券的丁圣元先生，丁先生您好。那首先我们想问你，因为中小投资者非常关心，因为现在ETF在发现嘛，大家在想是发行期间买好呢，还是上市交易之后买好呢，哪个对投资者更有利？
观点：时机选择依靠对大势判断
丁圣元（银河证券）：这个问题实际上跟时机的选择有关系，也就是对股市大势的投资选择，我们知道，在发行期结束，ETF的管理就进入封闭期，在封闭期间开始以后，基本上它的运行就开始近似的像一个50指数的大盘，那么如果投资者选择现在认购，还是在数月以后上市以后去买入ETF，主要的考虑应该在于你认为现在买入投资大盘好呢？还是在数月之后投资大盘好，应该是这样的考虑。
主持人：因为这个产品和指数之间的一个密接的关系，所以投资者到底买不买，还基于他自己对大势的一个判断。好，我们再来连线另外一位嘉宾，就是国泰君安的章飚博士，章博士现在大家非常关心的一个问题，我们想请您来回答一下，就是有的人就担心这个ETF会成为庄家出货的一个工具。比如说吧，某一家机构，它拉高自己手里的上证50成分股，然后我再把它换成ETF的份额，这样不就达到了拉高出货的目的了吗？您觉得这种现象会出现吗？
观点：ETF不会成为庄家出货的工具
章飚：我们觉得不会出现这种现象，ETF根本不可能成为专家的出货供给，究其原因可能有以下两点，第一点ETF筹集的资金量可能不会特别多，从现在看50亿可能是一个比较预期的规模，而对于上证50指数，它的市值只有250亿左右，这样的话，只占了2％的比例，专家为了出2％的货去拉一只股票，这个不是特别的现实。其二是当专家如果猛拉一只股票，拉的很高的话，在华夏基金管理方面，也还是有权可以拒绝这个股票。还有最后就是说在50指数里面，庄股的现象是越来越少，而上交所方面可以把某些庄股在最近也是会提出指数的。
主持人：就是说对庄家来说，我这么做得不偿失，而华夏基金来讲呢，我有自己的防火墙，所以您觉得这个现象不会出现。那么从刚才我们看到，这个调查结果来讲，大家还关注比较高的一个问题，觉得好像机构投资者能够利用ETF得到一个套利的机会，但是中小投资者就没有这个便宜可占了，所以大家觉得心理不太平衡，那么就这个担心呢，我们再来问一下章飚博士。那么章博士您对中小投资者的这种担心，那有一个什么样的说法？
章飚：其实中小投资者确实是不能参与套利，但是对于一些大的机构投资者来说，在全国也只有几个非常大的机构投资者可能会得到套利利润，这个地方没有必要有什么不平衡的心理，因为只有大机构的进行套利，才能使这个ETF择业没有压力，我们的中小投资者从中得到了福利，能买到没有择业压力的真正的指数。
主持人：接下来我们再连线另外一位嘉宾丁先生，和他继续来探讨有关投资者非常关心的ETF的话题，那么丁先生您好，您还在线上，现在就是投资者也在担心另外一个问题，就是说如果说机构投资者可以参与这种套利的功能，那么中小投资者会不会打击它的积极性？就是说可能我觉得对我来说对我来讲没有太大意义，我就不买了，会不会有这种情况？
观点：做套利和做行情的人井水不犯河水
丁圣元：实际上这个问题我们可以换一种思路来理解，假定说我们现在ETF买卖都通过一个券商来完成，那么对这个券商来说呢，他总是希望买和卖的量一模一样，这样他可以稳赚中间的买卖差价，他就是把买的人转递给卖的人，或者把卖的人传递给买的人，那万一发生了买的人多余卖的人，或者反过来卖的人多余买的人怎么办呢？他又不想承担多余的风险，他就会有积极性去申购赎回，把这个多余的量通过申购赎回来平衡，所以这样你就可以看得出来，对于普通投资者来说，孩子的涨跌是最关心的，可是对这个券商来说，他并不关心ETF本身还能涨跌，他只是关心他能不能稳定的把买卖双方的量全部满足，这样他自己不承担风险，只赚买卖差价，虽然目前我们没有做时商的制度，整个套利机制的设置，实际上是ETT得以运行的一个重要环节，通过这样一个环节，实际上完成了，做市商本应承担的维持平衡任务，从这个角度来讲，机构套利是整个ETF正常运行的重要一环，他对中小投资者的贡献是巨大的，使得中小投资者能够有一个非常相近50指数的价格。
主持人：刚才我们请两位线上的嘉宾，是回答了目前投资者关注比较高的四个问题，另外投资者也关心说，这个ETF的发行，会不会影响到和它相对应的这50只股票的行情，那这个问题呢，我们又对70家券商机构进行一个问卷调查，我们来看一下。那么这个调查的结果呢，认为ETF的发行会影响到上证50成分股走势的占到了62％，那原则不会的是占到了23％，还有15％的业内人士选择是不好判断，好我们看到这个调查结果之后呢，就同样的问题，我们再来问一下两位线上的嘉宾，我们首先来连线到丁圣元先生，丁先生您好，那刚才有关70家券商，他们对于所谓ETF推出之后，对50只股票会不会又有一个影响，您看到这个调查的结果了，您是这样认为吗？
观点：ETF难以主导上50指数变动
丁圣元：我觉得这是一个比较的误会，当然这可能是我们做的工作不够，实际上50成分股的总市值，流通市值是240亿，而ETF发行假定我们估计它是50亿的话，这两个比例，就是ETF只占50成分股总额的2％，从这个角度来讲，它对后指的影响应该是很小的，另外一个角度，我们上个月统计了上证成分股总成交金额和换手率，大概它的换手率20％，一个月总成交金额大概是500亿，假定说一天50亿的还手率是50成分股的十倍，是200％，那么它一个月的成交金额大概是100亿，这个数字大概只相对于50成分股的五分之一，从以上两组数据对比来看，ETF只是50成分股的一个衍生品，是一个复数，不应该对主要的产品发生重要影响。
主持人：另外我这里也找到了一些我们栏目互动留言区上投资者发来的疑问，有一位投资者他的问题很有意思，他说哎呀有了ETF太好了，我终于可以做空了，那这个问题我们请章飚博士来给回答一下，章博士。
观点：ETF目前不可以做空
章飚：在目前的ETF是不可以做空的，但是呢，随着以后我们证券市场发展，因为这个ETF一个超级的大股票，所以如果我们要推做空，一定会从ETF开始。
主持人：但目前还是没有这种可能，您在过去是花了3年的时间来设计和研究ETF，那为什么大盘指数现在到了一个1300点左右的时候，才推出ETF，有没有什么特殊的背景的。
观点：指数系统性风险比较低
章飚：其实这个地方并没有什么很特殊的背景，也许很多投资者注意到，当中国台北提出一个ETF的时候，它一个月涨幅涨了14％，而在香港推出ETF的时候，它一个月的涨幅涨了23％，但是这并不表示推出ETF就会影响大盘，或者管理层，ETF是管理层托盘的工具，只是我觉得我们的基金公司也许考虑到现在的点位可能不是特别的高，那么现在推出了ETF，指数的投资产品，所以它的风险相对于说会低一些，如果在很高的点位，去推的话，可能风险就会比较高。
主持人：那么现在推出ETF这样的金融创新产品，对于投资者又有什么样的意义呢，我们来听一听丁先生的观点，丁先生。
观点：看指数 也能做指数
丁圣元：ETF的推出，对投资者来说，具有十分重要的意义，我们从中小投资者这个角度来看，过去我们广大投资者一般关心的是大势，研究的是大势，谈的最多的也是大势，通常也把希望放在大势上，但是我们没有投资大势的工具，因此只有做个股，可现在有了ETF以后呢，我们就可以看到什么是大势，就可以投资大势，这样就可以眼到，手到，这点具有非常重要的意义。从另外一个角度来说，对我们机构投资者来说，完全可以接受ETF来加强我们对投资业务的管理，通过分层管理的方法，来做到责任分明，考察的能够具体到年份，而且保持它的稳定性。
主持人：好，谢谢两位嘉宾来回答投资者有关ETF的一些疑问，总结一下两位嘉宾的观点，感觉投资者在临界它的时候，应该是去繁就减，把它看做是一种跟踪50指数，而且误差比较小，投资成本又相对较低的一种投资工具。
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