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A股市盈率谁说了算(2004.11.24)
央视国际 2004年11月25日 17:22
主持人：雨菲
嘉宾：高善文（光大证券首席经济学家）
嘉宾：廖晓东（国都证券研究中心副总经理）
主持人：透视市场焦点，把握市场节奏，下面我们就进入今天的焦点连线。今天是11月24号，距离9·14行情结束已经整整是两个月的时间，那么据统计在这39个交易日里，上证指数是跌去了近100个点，那么当天涨幅超过2％之上的是只有两天，而相反的跌幅达到2％以上的却是有四天。所以这些数据也是显示出近来市场的这种萎靡不振，那么市场不振的原因有一种观点就认为，是A股市场市盈率过高，应该和国际接轨的造成的结果，那么今天我们就来探讨一下A股市盈率究竟应该何去何从这个问题。在探讨这个问题之前我们一起先来了解一下，现在A股市盈率的演变情况。
背景：中国A股市盈率状况
解说：沪深股市自2001年建顶以来，已经持续了三年半的低迷，到今天为止，上证指数已经被最高收盘的2242点，跌去了880多点，跌幅达40％，而同时，市盈率也在不断走低，目前两市的平均市盈率为25倍，处于十年来的低位，近来还有20只ST类个股徘徊在一元区的同时，浪潮软件会却出现了九天七个涨停板的超强走势，有市场人士认为，股价与国际接轨正悄然提速。与此同时，有关商业银行将以同股同价的方式，在内地和香港市场同时发行新股的言论，又点燃了国内A股价格向香港地区股市定价水平看起的市盈率大讨论。对于A股市场的市盈率，目前市场上主要有偏高，和已经基本具备投资价值两种说法，作为新型加转轨的市场，到底要不要和国际接轨，将决定我国股市将走向何方。
主持人：其实看了这几年，A股市盈率的变化之后，我们感觉它一直是一个下行的趋势，而且到今年已经算是一个最低的水平了，但是依然还有说我们的市盈率过高，尤其是一些基金，在1700多点的时候，不少基金经理还是高举着价值投资的大旗，但是到了1300点了，却有70％的基金认为，A股价值被高估了，这是不是有点自相矛盾呢？我们就先来听一听诺安平衡基金的基金经理赵永建先生的观点。
你好，赵永建先生。那么你认为A股市场是不是需要和国际进行基金接轨呢？
观点：与国际接轨是必然趋势
赵永健（诺安平衡基金的基金经理）：我认为中国市场A股市场与国际接轨可能是一个必然的趋势，一方面，中国经济实体不断的对外开放，与世界经济逐渐的融为一体，另外一方面我们的资本市场开放的步伐，明显是加快，中国股票市场走向国际化应该是不遥远的未来，至于中国A股市场市盈率应该与国际市场哪一个城市的市盈率相接轨，我想这是一个不是问题的一个问题。因为即使在国际成熟市场，它的市盈率差别也是比较大的，市盈率它与国民经济发展状况与本国的利率政策、汇率政策紧密相关，所以中国A股市场具体能定位在什么位置？应该与中国经济的发展状况，利率政策和、汇率政策是密切相关的，我们不能简单一概而论，中国A股市盈率应该与某个标准相接轨。
主持人：好的，谢谢赵永健先生，那么赵永健的观点是认为我国股市和国际接轨是一个必然的趋势，但是同时也要符合中国经济自身发展的情况。好，现在我们再来连线，中银国际基金管理有限公司，听一听它的投资总监苏淑敏女士的观点，你好苏淑敏女士，那么就A股市盈率到底要不要和国际接轨，您是一个什么样的观点呢？
观众：中国股市一直在与国际接轨
苏淑敏（中银国际基金管理有限公司投资总监）：我们也注意到最近市场关于中国股票市场和国际接轨的争论已经多，我们的看法是其实中国是90年代开始，股票市场从零时间开始呢，国际接轨的工作从来没有停止过，特别是最近几年，我们看到上海，深圳股票市场的一个比较大的调整，从市盈率方面，确实比较接近，国外的很多新型市场的市盈率，但是我们也特别的已经指出呢，每一个国家，每一个地区，它的市盈率是没有一个所谓惟一的标准，审判标准的，它最终的市盈率是取决于对内，整个国家、地区以及其他企业赢利的数指，它的增长的速度，它整个市场的结构，以及它整个风险的结构等等，所以我想从这个含义来说呢，我们更加要注重的不是争是哪一个市盈率是适合中国，反而我们要更加注重怎么样改善我们的赢利的数指，因为最终的市盈率还是它的股指，是由它的未来的增长，来确定它今天的股指的。
主持人：好的谢谢苏淑敏女士，好，那么我们苏淑敏女士的观点来看，她认为其实A股市场一直是处在和国际接轨的过程当中，那么说到这儿呢，投资者可能就会产生一种担心了，如果说双方接轨是一种必然，那么会导致说国内的这个A股的市盈率会进一步的下行，那么投资者还有没有机会可以把握，那么就这个问题，现在就来连线两位嘉宾，那么一位是光大证券的首席经济学家高善文先生，另外一位是国都证券研究中心的主任廖晓东先生，好，我们来和高善文先生聊一聊，高先生您觉得，如果说A股市场和国际接轨是一个必然趋势的话，那么投资者就会很担心，是不是说A股的市盈率会继续的下行，你认为是这么呢？
高善文（光大证券首席经济学家）：A股的价值推出的合理水平应该处在什么位置，在市场上确实存在着很多的争论，从现在市盈率的水平来看，我们倾向认为，A股市盈率下行的过程，在现在的水平上，应该还没有结束。
主持人：您认为如果还是有一定的下行空间，如果是这样的话，在这个过程当中，投资者还有机会可以把握吗？
观点：部分A股股票已实现接轨
高善文：那么从投资机会的角度来把握的话呢，最重要是需要分析A股市盈率下行的空间还有多大？在这个方面，由于A股市盈率的计算，在技术上有许多的复杂性，所以的话，不同的计算之间可比性比较差，那么根据我们光大证券石忠华先生的计算，现在A股市盈率水平应该在21倍左右，和A股的市盈率最具有可比性的香港国际指数股的市盈率大约是在15倍的水平，而上证180指数成分股的股指水平，也应该在15倍左右，那么从这样的一个比较的角度来看，A股整体价值中枢下行的过程虽然还没有结束，但是下行的空间，已经不能非常的大，而对许多的股票来说，比如说对上证180指数的成分股来讲的话，从整体股指水平来看的话，这样一个结果可能已经大体结束，在这个角度上来讲，市场的投资机会，可能主要体现在几个方面，一个是市场本身存在着结构性的机会，另外一点，和前几年的情况相比，现在A股的市盈率和国际可比的水平上来看，之间的差距已经大大缩小，在这个意义上来讲，从长期投资的角度来看，价值投资的适应性正在逐步的浮现出来。
主持人：也就说投资者还是要把握住价值投资这个理念。好，接下来我们再来连线一下另外一位嘉宾，廖晓东先生，听一听廖晓东先生的观点，你好，廖晓东先生。
廖晓东（国都证券研究中心副总经理）：你好主持人。
主持人：那么如果在A股市场和阶国际接轨的过程当中，会导致市盈率在下行的话，那么您觉得投资者应该注意些什么来把握其中的赢利机会呢？
观点：投资者要学会把握公司赢利变化
廖晓东：好的，我觉得除了刚才高先生讲的几个观点之外，我们在投资的时候，一定要把握住两方面，一个就是关注公司的质地和赢利能力，为什么那你这来，市盈率在下降的过程当中，这是一个趋势，但是市盈率本身，它不是一个数量化的指标，非常简单，它没有体现投资回报率，经济发展阶段，以及市场机构，或者市场交易制度等因素，所以说这是个非常表面化的东西，那么这个时候我们更加要注重公司的赢利能力，和公司质地，公司赢利能力的提高，实际上相当于提高我们的投资汇报率，投资回报率
的提高，实际上就抬高了我们的股指空间，这是一个。另一方面呢，就是要注重结构，投资品种的结构，对于投资品种的结构，实际上我们现在很多指标股，以及大盘蓝筹股，这个投资的市盈率，已经非常将近国际成熟市场的市盈率，所以说我觉得这么方面是投资者应该非常应该值得关注的品种。
主持人：好的，谢谢廖晓东先生，其实看来两位嘉宾的观点，是觉得这个A股市盈率下行的空间，其实并是不是很大，而且如果是把握住价值投资的理念，来注意上市公司的质地和赢利能力的话，还是有机会可寻的，所以大家不必过于担心，那说到这儿，我也想给大家讲一个发生在美国的话，可能大家就更明确一些，那今年10月20号的时候，美国华尔街日报报道了这样一个现象，尽管海外投资者一再的声称说，中国股票市场高估，但是他们还是在抢着购买中国股票，而且海外交易所也是一而再，再而三的，远渡重洋争抢中国股市，他们为什么都中国资本市场是情有独钟呢？我们一起来看一下海外股市的市盈率情况，大家就会明白了。
背景：海外股市市盈率
从世界范围来说，即使是全面开放的股票市场，市盈率也没有全球统一的标准，那么什么样的水平能称为国际标准呢，这是一个目前还无法求证的问题，我们不妨以投资界最常用的市盈率指标来做一个对比，目前美国的道琼斯指数、中国香港的恒生指数和H股指数的平均市盈率，分别约为18倍、18倍和15倍，如果中国A股市场与其接轨，还会有一定的下跌空间，但是日本金融日报指数、日本日经225指数和法国巴黎SBF指数的平均市盈率，分别约为24倍、38倍和39倍，与他们相比，中国A股市场的投资价值就十分明显。
焦点连线：A股市盈率何处去
主持人：我们看到实际上在海外成熟的股市，市盈率情况也是的千差万别的，那么如果说讲到这个接轨的情况，究竟是怎么样的一个接法呢，我们现在就在连线中国证监会研究中心的研究波涛博士，您好波涛博士，那么您认为A股市场和国际接轨，那么究竟是什么东西在接轨呢？
观点：接轨应是市场运行机制的接轨
波涛博士（中国证监会研究中心研究员）：我觉得中国的上市公司，现在最要解决的问题，是解决一分钱一分货的问题，是解决货真价实的问题，没有一个绝对的股指的概念，我觉得，是质量和价格的关系问题。我觉得接轨首先不是一个价位的接轨，还是这个定价体系的效率的这个接轨，首先体系效率就说，就说能赚一分钱一分货，货真价实，童叟无欺，我觉得这是最关键的。
主持人：好的，谢谢波涛博士。那么波涛博士认识主要应该是在市场的机制还有相关的内容方面，要与国际进行接轨，好的，我们现在再来连线线上的两位嘉宾，首先要连线的是经济学家高善文先生，高先生，那么您觉得在A股市场和国际市场接轨的过程当中，会对A股市场产生什么样的影响？
观点：接轨将减缓市盈率下行压力
高善文：A股市场与国际接轨的影响非常复杂，但是简单的来说的话，它的基本含义应该是中国的资本市场日益融入国际资本市场之中去，那么它最为深远的影响，在于把中国市场的组织效率同国际资本市场的组织效率放在同一个平台上去竞争，而这个竞争可能产生两个方面的结果，一个方面的结果是，如果A股市场的组织效率依然处于现在这样一个比较低的水平上去的话，那么它长远的发展方向，就会被逐步的边缘化，为避免A股资本市场被边缘化命运的话，A股市场的参与者就会努力联合起来，来提高A股资本市场的组织效率，而组织效率的提高，最后会对市盈率形成一定的支持。
主持人：效率提高可能这是对A股市场很大的影响。好接下来我们再来连线另一位嘉宾廖晓东，听一听廖晓东对这个问题有什么样的看法，您好廖晓东先生，那么你觉得在接轨的过程当中，对A股市场又会产生什么影响？
观点：接轨使定价更真实 增强市场信心
廖晓东：好的，市盈率接轨的话，它的不是一个简单的接轨方式，它包括刚刚高先生说的，组织结构，以及投资理念，还有定价技术，股指方式，等等一系列的接轨，那么这样的接轨以后，对于整个A股的股指是非常效率的，这样效率的话，实际上就体现了一个真正的发现A股，发现价值的功能，这样觉得价格就更加真实，真实的价格，也可以提升A股市场参与投资者的信心，增强我们的吸引力。
主持人：好的谢谢廖晓东先生，也谢谢我们今天在线的两位嘉宾的分析，总结两位嘉宾的观点之后呢，我们感觉中国A股市场应该和国际股市在市场机制和内容方面进行接轨，而这种接轨会导致A股市盈率会继续下移，那么作为投资者，在把握投资机会的时候，更应该是关注上市公司的赢利变化，注重价值投资，好了一分钟的广告之后，我们再来看看最新的上市公司公告。
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