正当市场惊异地发现,去年国债市场令其投资者成为证券市场大赢家的时候,2月21日,人行宣布降息,马年开市后的国债市场现券品种全线上扬,两个交易日平均涨幅约为0.3%。一周以来,国债各现券品种价格大多呈现稳步上扬的态势。一些业内人士指出,今年国债市场有望在去年走牛的基础上续写辉煌。
债市一路上扬投资获利不菲
债券研究人士曾对去年国债投资收益做过统计。统计结果显示,2001年现券平均涨幅达到7.03%。考虑到浮动利率品种表现不佳,剔除两只浮动债后,九只固定债的平均年收益率达到8.14%。事实上,国债市场的上涨在去年上半年已露出端倪,尽管当时股市尚在高位、债市成交量也无有效放大,但一些高收益率券种悄然启动。如9704券上半年上涨8.19元,涨幅达6.08%；696券上半年上涨5.23元,涨幅3.62%。下半年随着新券上市速度加快,各个券种继续走高,20年期国债在上市后短短三个月最高到达111.05元,最高上涨11%,其他三券的最高涨幅都在2%以上。
新年开市以后,债券市场继续呈现强势格局,各类券种价格继续上扬。其中,市场明星品种21国债(7)在短短一个月里,价格从108.14元上涨到110.86元,又上涨了2.5%、这与新年至今两市的大盘形成了鲜明的对比。
一个值得关注的现象是,以往每次降息之后,股市和债市都会出现高开低走的走势,以此作为对利好出尽的一种反应。然而,此次降息完全不同。马年开市后债市现券品种连续两天全线上扬,这在一定程度上说明投资者对债市的看好。
降息利好兑现牛市有望延续
如果说,去年债市走牛是由于自始至终处于降息预期的利好氛围之中,那么,随着今年降息利好的兑现,专家们认为利率将维持在低水平上运行,债市业已形成的牛市格局有望得到延续。
去年降息利好最终没有兑现,但国债现券的涨幅仍然超过历次降息行情；虽然降息仅仅是预期,但市场一旦出现与降息预期有关的利好,国债现券都会作出灵敏反应。一个生动的例子是,"9·11"事件发生时,记帐式(七期)已经走到了104元至105元的水平。此前大部分市场人士认为,这将是一个均衡位置。而多方敏锐地注意到这一突发事件给国债市场带来的机遇,借机向上突破。
债市的一路上扬,也令部分投资者担心,走了大半年的牛市行情到底还能持续多久?对此,一些市场分析人士指出,经过去年下半年的蓄势,债市的牛市格局已经确立。在这样的一个格局下,今年债市将有望再给投资者一个惊喜。
事实上,国债市场的这股牛气已弥漫在债市的许多方面,凡是参与国债市场的投资者应当都深有感触。首先是增量资金涌入,成交量持续攀升。去年以来,国债二级市场的成交量呈现逐步增加态势。去年上半年国债市场每天平均成交13.7亿元,下半年随着股市下跌、增量资金的不断流入,国债市场每天平均成交增加至21.7亿元,比上半年日均增加8亿元,去年8月20日以来由于接连有三只新券上市,日均成交量更是增加至26.5亿元,比上半年增加12.8亿元,增幅达93%。
其次是债市出现了多年未见的领涨品种和领涨板块。去年的领涨品种无疑是20年期的记帐式(七期)国债。与其他品种相比,记帐式(七期)明显具有"王者风范":一是期限长,利率弹性敏感；二是票面利率较高,有上升空间；三是流通量大,便于大资金进出；四是半年支付一次利息,题材丰富。所有这些先天条件,注定记帐式(七期)将成为新的龙头品种。该券上市两个月内,从101.50元最高涨至111元,原始券持有者的获利更高达74.7%,大大高于其他品种。
要论领涨板块,就是新券板块。自9905和9908券上市以来,国债市场开始盛行"炒新"之风。新券虽然票面利率较低,但价格接近面值,回购融资有一定优势；近年交易所市场国债发行较少,新券往往成为机构争先认购的对象,使得新券往往有大资金关注。所以,近年来"炒新"之风长盛不衰,2001年下半年以来更是愈演愈烈。去年下半年发行的三只新券记帐式七期、十期和十二期的成交量经常占国债交投的七成以上,活跃程度与其他品种不可同日而语。
与此同时,国债发行利率也在影响现券价格。记帐式(七期)9月24日拉出一根2元多的长阳线,上攻至108元以上,就是直接受到记帐式(十期)招标结果的影响。国开行十四期债的招标结果对记帐式(七期)上破110元关口起到了直接的推动作用。
一些市场人士指出,无论今年是否还会再次降息,我国利率水平将在今后相当长的一段时间内保持在较低的水平,这无疑给了债市长期稳定发展的基础,债市有望续写牛市神话。
市场化、国际化推动债市发展
一些业内人士在分析债市走牛的原因时指出,这也是近年来国债市场不断向市场化、国际化发展的必然结果。
近年来,国债市场的市场化程度不断提高。最令人鼓舞的是,去年交易所市场发债总量有重大突破。自1997年6月银行间市场成立、国家将银行间市场作为主要的债券市场来培育后,交易所市场的发行量一直不高。1998年发债数量为零、1999年为360亿、2000年也是发行两期总量为260亿。然而,这种情况在去年得到了根本性的改变。去年,交易所市场发行了五期总量为960亿的国债,远远超过前三年的发债总和,充分显示了交易所市场对国债有着非常旺盛的需求。
市场化程度的提高还表现在银行间市场和交易所市场发行利率渐趋一致。以往,由于两个市场流动性的差别,银行间市场的发行利率往往高出交易所市场0.5个百分点左右,但去年情况已悄然发生了变化。12月10日,在银行间市场发行的十四期国债期限7年,中标利率2.90%；12月18日在交易所市场发行的十五期国债期限7年,中标利率3.00%,银行间市场比交易所市场反而低了0.1个百分点。这充分说明,随着市场化程度的提高,原来相对分割的两个市场正在逐渐走向统一。与此同时,国债发行利率成为市场利率的风向标。去年以来,无论是在交易所市场还是银行间市场,国债发行利率持续低于二级市场收益率,从而直接推动了市场利率的不断下行。
除此之外,国债市场在制度创新、品种创新的国际化进程中取得了不小的进展。在制度创新方面,全国银行间债券市场已于去年7月2日起正式实行债券净价交易,上海证券交易所也将从今年开始试行净价交易。净价交易将进一步完善国债市场的税收制度,保证价格波动的连续性,可抑制利息支付时的价格缺口,为今后基于债券的衍生金融产品的推出创造条件。在品种创新方面,去年财政部分别在银行间市场和交易所市场发行了一期15年期和两期20年期的长期国债,这是我国债券历史上第一次发行真正意义上的长期国债,而且这些长期国债所采取的半年付息一次的利息支付方式也是与国际惯例接轨的做法。
因此,专家们认为,始于去年下半年的债市走牛的内在动力并非仅仅一个降息利好这么简单,它是近年来我国债市不断提高市场化程度,不断进行制度创新、品种创新的必然结果。当然,不可否认,我国债券市场目前的发展状况离成熟市场还有差距。然而,这些差距的存在为债市的进一步发展提供了广阔的空间。正是从这个意义上可以说,我国债券市场的繁荣才刚刚开始。
沪市国债收益率表
(以2002年2月28日收盘价为准)
代码 名称 票面利率 收益率
(%) (%)
000696 96国债(6) 11.83 2.14
000896 96国债(8) 8.56 2.25
009704 97国债 4 9.78 2.31
009905 99国债 5 3.28 2.57
009908 99国债 8 3.30 2.75
010004 20国债 4 2.87 2.67
010010 20国债 10 2.63 2.58
010103 21国债 3 3.27 2.69
010107 21国债 7 4.26 3.50
010110 21国债 10 2.95 2.87
010112 21国债 12 3.05 2.87
010115 21国债 15 3.00 2.81
注:1、20国债(4)、20国债(10)为浮动利率债券。
2、21国债(7)为半年付息一次。3、本表数据来源于交易所债券行情日报。(张炜)
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